2018年中复盘与展望

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发布时间:2018-07-09 11:36

2018年中复盘与展望

2018-07-09 10:58来源:格隆汇沪深/货币政策/消费

原标题:2018年中复盘与展望

作者:华创策略王君

来源:太平桥策略随笔(ID:HCSSTR)

大类资产与A股年中复盘:

大类资产:原油独占鳌头,A股股债风险溢价抬升。

A股市场风格:低beta、绩优股相对收益领先,市值、估值因子影响弱化。

A股市场行业:经典的后周期行情。

微观市场:市场情绪低迷,海外资金影响加。

2018年下半年市场展望:

A股基本面:企业盈利承压,流动性环境改善。

市场风格:低beta、绩优风格延续,市值、估值风格切换加速。

配置主线:坚守后周期,布局成长龙头。第一,坚守后周期板块,美林时钟系统仍然有效,重点推荐大众消费板块、医药、石油石化行业。第二,货币政策微调,逆周期成长板块躁动,重点关注核心军品、芯片、计算机、创新药等“新蓝筹”大国重器。第三,主题方面可关注“消费升级”“制造兴国”板块的投资机会。

风险提示:信用违约风险扩散,海外不确定性增加

大类资产:原油独占鳌头,A股股债风险溢价抬升

年中复盘

2018年上半年,在全球经济分化筑顶,类滞胀压力加大,全球股市波动率显著放大,债券市场继续承压,原油成为上半年表现最佳的资产。美国经济持续向好,美联储紧缩政策持续,给美元反弹带来支撑,导致资金从新兴市场流向美国,在股票资产中发达国家市场优于新兴市场。商品市场中,工业金属价格上行动力不足,后周期能源、农产品的收益占优,同时“金油比”接近底部区域。国内市场中,在外部不确定性加大与内部防风险的作用下,A股的股债风险溢价迅速抬升,恢复至2016年年初水平。

A股市场风格:低beta、绩优股相对收益领先,市值、估值因子影响弱化

年中复盘

2018年上半年,绩优股、低beta组合的相对收益继续领跑,反映了市场处于对经济基本面以及企业盈利的担忧不断加强、风险偏好持续收缩的过程。另一方面,上半年以金融、地产为代表的大市值、低估值板块在周期红利衰竭的预期下估值回落,大盘-小盘指数比、高PE-低PE指数比均处于低位震荡的位置,表明2017年收益显著的市值和估值因子的影响正在弱化,同时意味着年初以来备受关注的“大小盘风格切换”问题并未在2018年上半年完成。

A股市场行业:经典的后周期行情

年中复盘

2018年上半年,A股市场仅医疗保健行业收益为正,此外消费板块也取得了较高的相对收益。分阶段来看,年初以地产、金融为代表的价值板块表现最佳;2-3月,医药生物、信息技术等成长性较高的行业反弹,带动创业板、小盘取得阶段性收益;4-5月,消费、医疗保健等后周期行业持续取得超额收益。整体来看,行业绝对收益的持续性不强,后周期、防御板块相对占优,这也反映了市场对企业盈利的信心不足。

从经济周期与行业轮动的视角,在供给侧结构改革的影响之下,本轮周期中经典“美林时钟”行业轮动重新复活,2018年上半年在经济筑顶、通胀上行的背景下,后周期(大众消费、医药、石油石化)占优、成长躁动的行业表现顺理成章。宏观经济对行业轮动的影响也可以渗透到各行业内部,上半年子行业间同样表现出防御优于周期的特征:消费行业中,必需优于可选;材料行业中,化工优于采矿;信息技术行业中,软件优于硬件。

微观市场:市场情绪低迷,海外资金影响加强

年中复盘

2018年上半年,在经济周期筑顶、贸易战、信用违约事件频发等多重因素的影响下,恐慌情绪显著放大,市场参与热情低迷。从新增投资者数量来看,自然人仍然维持低位,机构投资者新增数量显著减少。A股市场的机构持仓数据显示,近三年海外资金持股占比稳步增加,2018年一季度海外资金配置中国股票资产金额已达到1.2万亿,海外资金对A股的影响不断加强。从北上资金的行业配置变化来看,上半年增持的行业主要是医药生物、食品饮料、休闲服务等消费板块,以及建材、传媒、化工行业。

A股基本面:企业盈利承压,流动性环境改善

下半年展望

国内经济短周期下行中继,企业盈利承压。宏观经济疲软在2018年上半年的数据中已经有所表现,基建投资大幅下行,房地产投资增速乏力,消费增速连续超预期下滑,短周期经济运行压力增大成为市场的一致预期。从宏观经济向微观企业利润的传导需要一定的时间,我们基于业利润与宏观变量的关系测算得到,宏观波动将通过产出缺口下行、PPI回落、原油和利率成本抬升等渠道向企业盈利传导,除PPI之外,宏观变量向微观的传导普遍需要1-2个季度的时滞,这意味着当前企业利润增速正在步入顶部区间。而企业盈利衰减和信用利差反弹引发的“资金荒”,将加速短周期经济触底。

长端利率震荡下行,助力市场风险溢价抬升。央行二季度例会新闻稿中,关于货币政策和流动性的表述为“稳健的货币政策保持中性,要松紧适度,管好货币供给总闸门”“流动性合理充裕”,相较此前“实施好稳健中性的货币政策,切实管住货币供给总闸门”更为灵活;年内第3次定向降准落地,也显示了政策微调正在进行中。在下半年经济下行压力不减、贸易摩擦隐患持续的环境下,长端利率大概率震荡下行,助力市场风险溢价抬升。

市场风格:低beta、绩优风格延续,市值、估值风格切换加速

下半年展望

2018年上半年,在经济下行成为市场的一致预期,利率拐点悄然而至的背景下,A股市场中低beta、绩优股战胜高beta、亏损股,而与利率更为密切的市值、估值因子影响弱化(见图表4)。下半年的市场风格可能会出现什么边际变化?如果我们以风格指数比的同比增速来表示风格变化的速度,可以发现亏损-绩优指数比增速、高beta-低beta指数比增速与PMI具有较强的一致性,这意味着在下半年经济继续下行的预期下,低beta、绩优风格能够延续;而小盘-大盘指数比增速、高PE-低PE指数比增速与长端利率具有一致性(2012-2015年受创业板外延并购浪潮和牛市影响的时段除外),表明市值、估值风格切换或将加速。

配置主线:坚守后周期,布局成长龙头

下半年展望

2018年,我们尊重趋势、敬畏周期。短周期经济下行中继,流动性改善值得期待。第一,坚守后周期板块,美林时钟系统仍然有效,后周期板块在行业景气度、盈利稳健性和现金流充裕性上更胜一筹,综合考虑估值业绩性价比,重点推荐大众消费板块、医药、石油石化行业。第二,货币政策微调,逆周期成长板块躁动,重点关注核心军品、芯片、计算机、创新药等“新蓝筹”大国重器。第三,主题方面可关注“消费升级”“制造兴国”板块的投资机会。返回搜狐,查看更多

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